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2025-11-17 17:12:24
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AI产品提升盈利性，积极拥抱新能源：1)大缸径&数据中心前景乐观：大缸径上半年出货约5000台，同比+41%，其中AIDC大缸径出货600台，同比+491%。2)新能源转型加速：潍柴新能源产品实现多维突破，构建多元化“三电”技术矩阵。潍柴(烟台)新能源动力产业园一期正式投产，首台搭载刀片电池技术的动力电池产品下线。同时，高端液压、变速箱、车桥等业务同步实现高增长，农业装备业务逆势而上，引领农机装备向大型化、高端化、智能化升级。主业稳健发展，多业务加速落地，公司业绩有望持续保持高增长。
公司各项活动产生的现金流净额波动较大。2025年前三季度公司经营性活动产生的现金流净额为88.59亿元，同比上升119.69%；投资活动产生的现金流净额为-56.75亿元，同比上升32.01%；筹资活动产生的现金流净额为0.55亿元，同比上升116.01%。期末现金及等价物余额为156.97亿元，同比上升38.68%。应收账款同比上升38.97%，应收账款周转率同比有所下降，从2024年同期的62.41次下降到58.03次；存货同比下降15.81%，存货周转率同比有所上升，从2024年同期的3.67次上升到4.26次。
4万吨锂盐一体化项目投产试车，板块产能进一步扩充。根据公司2025年9月29日公告披露，公司投资建设的4万吨/年基础锂盐一体化项目已基本建成，关键装置吸附提锂装置试车产出合格液，纳滤反渗透系统完成膜安装及水联动，沉锂及公辅工程完成核心设备单机试车，正式进入投料试车阶段并产出合格的电池级碳酸锂产品。4万吨/年基础锂盐一体化项目投料试车，将进一步提升公司锂盐产能规模，增强公司锂盐产品市场竞争力、盈利能力和抗风险能力，为公司生态盐湖产业高质量发展提供核心支撑，为盐湖可持续发展注入了强劲动力。我们看好公司锂盐产能进一步扩张，市场竞争力将进一步增强。
受益于AI需求增长，控股子公司新华三营收同比增长48%。2025年前三季度公司控股子公司新华三集团有限公司实现营业收入596.23亿元，同比增长48.07%。其中，国内政企业务收入515.02亿元、国际业务收入34.78亿元，分别同比增长62.55%、83.99%。新华三前三季度实现净利润25.29亿元，同比增长14.75%。在作为第二增长曲线的国际市场，公司持续突破战略客户、加深生态合作、拓展中小企业及行业细分市场、提升品牌国际影响力。
受收入结构影响，2025年Q3公司毛利率有所下滑。2025年前三季度实现毛利率13.72%，同比下滑3.87pp；2025年第三季度毛利率为11.32%，同比下滑3.65pp，环比下滑3.58pp。公司2025年三季度盈利能力有所下滑主要系互联网定制化服务器发货量于三季度集中释放，该类产品毛利率偏低但收入体量较大，对公司毛利率产生一定影响。2025年前三季度公司实现净利率2.23%，同比下滑1.21pp；2025年第三季度净利率为1.46%，同比上升0.03pp，环比下滑1.89pp。公司不断优化组织架构、加强费用管理、提升运营效率，2025年前三季度公司销售/管理/研发费用率分别为3.80%/1.00%/4.82%，同比分别下降1.26pp/0.22pp/1.60pp。公司以“算力x联接”为技术战略指引，布局“AIinALL”产品解决方案。
事件评论多轮驱动增长，公司业绩表现稳健。公司2025Q3实现营收约38.9亿元，同比+27.4%，环比+3.7%。营收同比高速增长，主要系商用车行业景气回升及部分乘用车客户销量增长所致。商用车端，2025Q3国内重卡批发销量为28.2万辆，同比+58.1%；乘用车端，2025Q3下游核心客户吉利实现销量76.1万辆，同环比分别+42.5%、+7.9%。问界实现销量12.3万辆，同环比分别+8.3%、+15.5%。2025Q3归母净利润为2.3亿元，同比+14.5%，环比+0.7%；归母净利率为5.9%，同比-0.7pct，环比-0.2pct。其中，公司2025Q3毛利率为19.4%，同比-0.9pct，环比+0.6pct，毛利率同比承压主要系下游客户降价影响。公司2025Q3期间费用率合计约11.1%，同比-1.0pct，环比+0.7pct。其中，管理/研发费用率同比分别约-0.7pct/-0.8pct。公司持续推进精细化管理，管理费用率同比优化。
数字能源业务快速放量，布局机器人打开长期空间。数字能源：2025年上半年公司数据能源收入为6.9亿元，同比增长58.9%。1)数据中心：形成了覆盖服务器机柜内外部的液冷产品布局，包括兆瓦级浸没一体式液冷设备、精密空调+冷却塔、服务器液冷/风冷CDU+芯片冷板模组+Manifold等，部分品类已进入逐步放量阶段，部分品类处在验证阶段。2)储能，目前已布局储能液冷板模块、储能液冷空调等；3)超充：快速放量，新能源重卡兆瓦级超充产能逐步提升。机器人：公司积极拓展人形机器人领域，产品体系包括热管理模组、旋转关节模组、执行器模组、灵巧手模组等。目前已顺利完成第一代旋转关节模组、执行器模组的开发；同时与合作伙伴合资设立苏州依智灵巧驱动科技有限公司，专注拓展灵巧手。
单季度业绩创新高，盈利能力持续向好。2025Q3单季度，公司受益于高质量海外海工项目持续交付，单季度营业收入、净利润、经营性现金流净额等多项核心财务指标均创上市以来的新高，2025Q3公司实现营业收入17.5亿元，同比增加84.6%，实现归母净利润3.4亿元，同比增加215.1%。盈利能力方面，公司前三季度出口收入占风电装备产品收入近八成，带动公司盈利能力持续向好，2025Q1-3公司毛利率达31.1%,同比+3.9pct，净利率19.3%，同比+7.1pct，未来随着海外风电需求起量，公司销售结构或进一步优化，盈利能力有望进一步提升。
欧洲海风需求起量，公司或核心受益。根据GWEC数据，2024年全球海上风电拍卖总量达56.3GW，创历史新高，其中欧洲贡献23.2GW，预计未来连年全球海风有望再新增100GW拍卖容量。GWEC预计2025-2034年欧洲海风新增装机有望达到126GW，对应年均新增海风装机了12.6GW，较过去5年年均装机有较大提升。公司作为国内海上风电基础领军企业，率先取得欧洲海上风电管桩出口突破，产品力与制造经验领先，有望持续受益于欧洲海风需求增长。
欧洲市占率第一，平台式发展有望巩固龙头地位。公司凭借领先的制造能力，已累计向欧洲海上风电市场供应了超过200套单桩，根据弗若斯特沙利文资料，以公司2025年上半年单桩销售金额统计，公司2025H1单桩销量欧洲市场排名第一，市场份额已经从2024年的18.5%，增长至2025年H1的29.1%。展望未来，我们认为随着公司“建造+运输+交付”一站式解决方案逐步成熟，公司市场竞争力与产品力有望持续提升，进而有望持续取得欧洲海上风电订单突破，巩固期龙头地位。漂浮式海上风电布局行业领先，已成立全球浮式风电中心，或率先受益于漂浮式风电起量。根据GWEC预测，漂浮式风电项目仍然处于预商业化阶段，有望在2030年实现全面商业化；2024年全球漂浮式风电年度拍卖规模达1.9GW，预计至2030年迎来GW级规模的新增装机，实现全面商业化。2025年4月，公司正式宣布在西班牙马德里成立全球浮式风电中心，并已任命核心团队，进军漂浮式风电领域，未来漂浮式基础有望为公司贡献新的业绩增量。
船舶制造持续取得订单突破，有望贡献业绩新增量。公司已成功设计并推出3个特种船型，首条自建的超大型加班运输船KINGONE号，已经顺利下水，随着公司持续提升超大型运输船舶建造能力与项目管理经验，2025年以来持续取得船舶制造订单突破，有望贡献业绩新增量。2025年8月，公司签署首个海外重型甲板运输船建造合同，金额约达3亿元，该船舶计划于2027年完成交付；2025年10月，公司签署欧洲首个超大型半潜驳船建造合同，金额约达2.8亿元，该船舶计划于2027年完成交付。随着公司船舶制造能力进一步提升，未来有望持续实现船舶类制造订单的突破，为公司贡献新的业绩增长点。
首次覆盖，给予“买入”评级。考虑到公司制造经验与产品力持续提升，有望带动公司产品的盈利水平与市场份额有望进一步提升，我们预计公司2025-2027年营业收入分别为61.98/90.92/108.80亿元，同比分别+64.0%/+46.7%/+19.7%；归母净利润分别为10.9/16.7/21.4亿元，同比增速分别为130.7%/53.1%/27.9%。EPS分别为1.7/2.6/3.4元/股，给予“买入”评级。
事件：2025年10月25日，卫星化学002648）发布2025年三季报。公司2025年前三季度收入为347.71亿元，同比上升7.73%；归母净利润为37.55亿元，同比上升1.69%；扣非归母净利润为42.38亿元，同比上升3.65%。对应公司25Q3营业收入为113.11亿元，环比上升1.61%；归母净利润为10.11亿元，环比下降13.95%。点评：主要产品价格下跌叠加装置检修，拖累公司季度业绩。产品价格方面，公司主要产品价格环比呈下跌趋势，其中丙烯酸等C3产品价格跌幅较大。根据ifind数据显示，3Q25乙二醇/环氧乙烷/HDPE/环氧丙烷/丙烯酸/丙烯酸甲酯均价分别为4445.35/6334.85/7989.05/7538.13/6627.02/7906.72元/吨，同比变化分别为-3.63%/-7.73%/-2.79%/-14.63%/-1.41%/-2.88%，环比变化分别为-0.25%/-3.52%/-1.84%/0.40%/-11.21%/-29.58%。此外，公司于9月5日开始对连云港石化2套聚乙烯装置、1套环氧乙烷/乙二醇装置及配套原料装置进行例行检修，亦对季度业绩产生短期影响。
公司各项活动产生的现金流净额波动较大。2025年前三季度公司经营性活动产生的现金流净额为66.21亿元，同比上升16.28%；投资活动产生的现金流净额为-9.67亿元，同比上升54.97%；筹资活动产生的现金流净额为-70.27亿元，同比下降140.93%。期末现金及等价物余额为69.37亿元，同比上升3.81%。应收账款同比上升28.38%，应收账款周转率有所下降，从2024年同期的38.41次下降到32.14次；存货同比下降5.99%，存货周转率有所上升，从2024年同期的5.54次上升到6.16次。
α-烯烃综合利用项目明年有望投产，有望逐步兑现利润。公司连云港α-烯烃综合利用项目一阶段已全面开始建设，进展顺利，公司预计将于2025年底中交，2026年初投产。公司预计项目二阶段会在2024年下半年完成项目开工等手续办理，2026年底建成，2027年初投产。连云港α-烯烃综合利用项目布局下游高端新材料如高端聚烯烃、聚α-烯烃(PAO)、聚烯烃弹性体(POE)等，产能主要包括250万吨/年α-烯烃轻烃配套原料装置、5套10万吨/年α-烯烃装置、3套20万吨/年POE装置、2套50万吨/年高端聚乙烯(茂金属)、2套40万吨/年PVC综合利用及配套装置、1.5万吨/年聚α-烯烃装置、5万吨/年超高分子量聚乙烯装置等。我们看好公司在高端新材料领域的布局，随着产能的建成有望逐步贡献利润。
投资建议：我们预计卫星化学2025-2027年收入分别为515.85/587.73/672.17亿元，同比增长13.0%/13.9%/14.4%，归母净利润分别为56.70/70.83/87.75亿元，同比增长-6.6%/24.9%/23.9%，对应EPS分别为1.68/2.10/2.60元。结合公司11月13日收盘价，对应PE分别为11/9/7倍。我们看好公司在高端新材料领域的布局，随着产能的建成有望逐步贡献利润，维持“买入”评级。
事件描述牧原股份002714）披露2025年三季报业绩，2025年前三季度公司实现营业收入1117.90亿元(YoY+16%)，实现归母净利润147.79亿元(YoY+41%)，实现扣非归母净利润154.73亿元(YoY+38%)。其中单三季度实现营业收入353.27亿元(YoY-11%)，实现归母净利润42.49亿元(YoY-56%)，实现扣非归母净利润47.97亿元(YoY-54%)，非经常性损益中包括6.1亿元的猪场固定资产硬件处置损失。事件评论出栏保持高增，能繁存栏环比调减。2025年前三季度公司生猪出栏约6916万头(8-9月种猪出栏未披露)，同比增长38%，其中商品猪5732万头，同比增长27%，仔猪1157万头，同比增长151%。单三季度公司生猪出栏约2225万头，同比增长25%，其中商品猪1893万头，同比增长17%，仔猪328万头，同比增长117%。截至三季度末，公司能繁母猪存栏330.5万头，环比二季度末减少12.6万头，预计到年底将保持这一规模；生产性生物资产77.4亿元，同比减少24%，环比二季度减少5%。生产成绩持续优化，成本显著下降，猪价下行期仍取得较好盈利。公司9月完全成本已降至11.6元/公斤，测算单三季度平均完全成本约11.7元/公斤，环比二季度测算值下降约0.6元/公斤，商品猪销售均价约13.6元/公斤，环比二季度下降0.8元/公斤，测算商品猪头均利润约234元，商品猪销售盈利约44亿元，生猪养殖业务盈利约48亿元。核心指标方面，9月全程成活率约87%，断奶到上市成活率约93%，PSY达到29左右，肥猪日增重提升至880克，育肥料肉比在2.64左右，未来通过育种、营养、智能化应用等方面的持续发力，公司有望进一步提高生产效率、压降成本。
事件：10月30日，公司发布2025年三季报。2025年前三季度，公司实现营业收入55.93亿元，同比增长22.27%；实现归母净利润3.14亿元，同比增长19.58%；实现扣非后归母净利润3.11亿元，同比增长29.53%。Q3净利润实现大幅增长，订单及客户结构不断优化。2025年Q3单季度，公司实现营业收入20.60亿元，同比增长25.01%，环比增长7.97%；实现归母净利润0.92亿元，同比增长252.87%，环比减少13.42%；实现扣非后归母净利润0.94亿元，同比增长334.30%，环比减少11.35%。2025年前三季度，公司加强亏损订单的管理，淘汰亏损订单，降低低利率订单比例，不断优化客户结构。同时，公司加快新技术、新工艺的研发与应用进程，尤其在高频高速高层板、高阶HDI板、IC载板等高端产品方面加大投入，推动高端PCB产品占比持续提升，提高产品附加值。从子公司三德冠的经营情况看，因行业部分产能因连续亏损出现关闭的情况，以及当前订单结构改善，FPC产品价格出现了企稳回升的积极信号，三德冠在2025年第三季度开始已成功实现扭亏为盈，经营业绩实现改善。
稳步推进国内外产能建设，注入未来业绩增长动力。截至2025年10月31日，公司整体产能利用率在85%左右，公司正全力加快珠海一厂(主要面向汽车、安防、光电产品领域)与珠海二厂(专注于服务器、通讯领域)高多层PCB产能释放进程，以充分满足市场需求；珠海三厂的基础设施建设工程已圆满完成，后续将紧密围绕公司整体战略规划及市场需求动态，适时启动生产运营。同时，公司加速泰国生产基地的建设步伐，旨在构建更为完善的海外生产网络。此外，公司正着手规划利用江门崇达空置的一块土地新建高密度互连(HDI)工厂，以进一步丰富HDI产能，满足客户订单需求。随着国内外生产基地建设项目的稳步推进与持续优化，以及产能的逐步释放，预计将为公司经营业绩的提升注入强劲动力，产生积极影响。我们认为，随着公司产品结构不断优化，各工厂陆续的投产及产能的不断爬坡，公司业绩有望向好。
公司发布2025年第三季度报告。2025年前三季度公司实现营业总收入46.30亿元，同比增长11.82%；归属于上市公司股东的净利润8.00亿元，同比增长12.66%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润7.28亿元，同比增长9.74%。单Q3实现收入14.42亿元(同比-0.09%)，归母净利润1.83亿元(同比-13.46%)。业绩整体稳健，新兴业务增速显著，小分子基本盘稳固。公司预计全年营业收入将实现13%-15%增长，主要受新兴业务放量及客户交付节奏改善驱动。前三季度经营活动产生的现金流量净额11.44亿元，同比增长8.67%。新签订单保持良好增势，全年增长可期。公司在多肽、寡核苷酸、ADC等增量业务板块持续加大市场开拓，新签订单保持双位数增长，为后续交付奠定支撑。从下半年待交付订单分布看，第四季度交付规模将显著高于第三季度。小分子基本盘稳固，多肽、ADC等新兴业务打开增量空间。公司凭借全流程服务能力和国际标准运营体系，持续巩固在小分子及新兴业务领域的领先地位。随着医药行业筑底回暖，公司积极把握多肽、ADC、化学大分子等增量机遇，有望在未来几个季度延续增长势头。分板块来看：1)小分子业务：2025年前三季度收入基本持平，毛利率46.99%，同比基本保持稳定。公司持续优化产能结构，天津厂区今年多个API项目获批上市，产能处于紧张状态，已启动扩充新的API产能，东北厂区处于行业正常利用率水平。2)新兴业务(包括多肽、寡核苷酸、ADC等)：2025年前三季度收入同比增长71.87%，毛利率30.55%，同比大幅提升10.57个百分点，主要因交付规模扩大和产能利用率持续爬坡。3)化学大分子业务：2025年前三季度收入同比增长超过150%，成为增长最快的业务板块，反映公司在生物制药上游领域的布局初见成效。客户结构持续优化，中小客户贡献提升。2025年前三季度，来自大制药公司收入20.53亿元，同比增长1.98%；来自中小制药公司收入25.77亿元，同比增长21.14%。中小客户需求恢复强，大客户贡献保持稳定，公司积极拓展多元化客户群，增强业务韧性。
事件：10月29-31日，全国铸造机械标委会2025年会(兰州)审议通过伊之密300415）主导的《半固态镁合金注射成型机》行业标准。《半固态镁合金注射成型机》标准的成功审议，充分展现了伊之密在该领域的技术实力与行业引领地位，也体现了企业积极履行社会责任、推动产业协同发展的开放姿态。未来，公司也将继续坚持“标准引领、创新驱动”的发展理念，携手行业伙伴，共同推动中国铸造机械技术进步与标准体系建设，为行业高质量发展注入新动能。投资要点：前三季度业绩增长符合预期，盈利能力有所下滑。公司前三季度实现营业收入为43.06亿元，同比+17.21%；归母净利润为5.64亿元，同比+17.45%；扣非净利润为5.56亿元，同比+18.70%，实现营收与净利润双增长。其中，2025Q3实现营业收入为15.59亿元，同比+19.62%；归母净利润为2.20亿元，同比+21.24%；扣非归母净利润为2.18亿元，同比+23.32%。公司前三季度业绩实现稳健增长，主要得益于行业景气度较为平稳，公司同步提升运营效率、强化销售布局，并持续投入研发推出新品，持续增强竞争力，进一步扩大了市场份额所致。2025年前三季度，公司销售毛利率为31.87%，同比-2.23pct；销售净利率为13.36%，同比-0.07pct；盈利能力较去年同期有所下滑。此外，公司前三季度期间费用率为17.82%，同比-2.36pct；其中，销售/管理/财务/研发费用率分别为7.50%/5.08%/0.60%/4.64%，分别同比-0.05/+0.02/-0.14/-0.32pct。我们认为，中长期看，在公司新品渗透率提升、市场份额扩大、运营效率持续优化以及新兴产业设备需求释放等多重因素提振下，公司盈利能力有望得到一定的提升。
加快海外市场本土化布局，前三季度注塑机出口增速高于行业平均水平。为推动公司长期稳健发展，并充分考虑海外注塑机和压铸机巨大的市场空间，公司在不断巩固国内市场领先地位的同时，持续加快对于海外市场的全面布局，以进一步提升其市场占有率，增强国际竞争力，实现全球化战略目标。目前，公司已在印度设立工厂、成立德国研发中心、设立巴西、越南等服务中心，以更快、更好的响应海外客户需求。注塑机方面：2025年前三季度公司的产品出口增速高于行业平均水平，主要系越南、巴西等新兴市场对于中小型注塑机需求旺盛。压铸机方面：鉴于海外压铸市场正聚焦于汽车零部件的本地化生产趋势，公司依托欧洲、北美的技术服务中心，为客户提供快速响应与专业工艺支持，全力推动高端压铸装备的出口增长。此外，今年8月，公司与瑞士DGS中国子公司广州德志签署镁合金半固态注射成型战略协议。DGS为全球顶级铝镁合金压铸集团，1925年创立，5大基地遍布瑞士、捷克和中国，长期为宝马、奔驰、大众等配套高端结构件。借助DGS在模具、工艺及车企资源，公司的压铸装备将有望加速进入更多国际、国内一线车企供应链，扩大在汽车制造装备领域的市场份额。稳步推进自动化、智能化生产产线建设，拟提升产能促进公司长期稳健发展。为提升生产效率、降低运营成本，以确保的产品供给来满足客户需求，公司近年来稳步推进智能制造工厂的建设。目前，已投入使用的五沙第三工厂运行良好，智能化处于行业先进水平。10月28日，公司在湖州南浔的伊之密华东基地(一期)，顺利完成主体结构封顶；一期项目聚焦中大型注塑机产能建设，规划实现年产能超1000台，产品谱系覆盖中型至超大型两板机等，进一步丰富公司在华东市场的产品供给能力。此外，据11月2日公告，公司全资子公司广东伊之密精密注压科技有限公司拟斥资3.74亿元，在顺德大良五沙工业区取得约53亩工业用地，新建装备制造基地，旨在进一步提升公司规模化生产能力和订单响应速度，从而增强公司的核心竞争能力和未来整体盈利能力。
估值和投资建议：我们预计，公司2025-2027年营业收入分别为59.40/72.81/86.12亿元，归母净利润分别为7.19/9.12/10.84亿元。对应当前股价24.51元，PE分别为16/13/11倍。考虑到公司将持续推动技术、产品、服务等各方面的升级，其产品在下游应用领域的渗透率预计将持续攀升；同时，海外市场拓展步伐加快，国际市场份额有望进一步扩大；叠加更多新产品在新兴产业的应用场景不断拓展，公司有望迎来新的增长极。给予2026年20倍PE，对应目标价39.00元，维持“买入”评级。